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为什么很多风险投资的资金来源都是养老金、大学捐赠基金和家族信托等基金?

文章发布时间:2015/5/27 14:59:32



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通常这些养老金,大学捐赠基金和家族信托不是期望稳定和一般的回报吗?追求的是稳定。
为何会追求风投这种高风险高收益的投资呢?
是因为要进行一些资产配置吗?那么这个配置比例一般是多少呢?

网友回答:


为什么很多风险投资的资金来源都是养老金、大学捐赠基金和家族信托等基金?首先,VC投资的失败率/破产率要比普通资产类别要高,所以在单独的个体来说,的确风险较高。但是我们要知道,这些养老金/大学捐赠基金/家族信托都会有一个充分分散化投资组合(Diversified Portfolio).

根据现代投资组合理论(Modern Portfolio theory), 在你的预计收益相同的情况下,你的各个资产的相关系数越低你的资产组合的风险就越低。

理论上来说你投资的VC不在公开市场,并且公司主要运营业务也和上市公司比较不同,所以你可以有比较低的相关系数.
另外,VC投资者不是被动投资者,当他们投资在一家公司以后,他们会采取很积极的管理方式 (通过咨询创业公司/或者参加创业公司董事会)。 他们也会实时监控公司进展,帮助建立比较好的奖励计划使公司达到各个成长里程碑。
因此,投资给VC和投资在公开股市的价值动因不同,所以他们的相关系数也不同,这样的投资组合总体上来说比较靠近效率前缘(efficient frontier).

关于现代投资组合理论请参考Markowitz, 1952,"Portfolio Selection". The Journal of Finance

但是事实上VC投资和相关系数和公开股市真的比较低吗?

经研究表明这并一定。因为VC退出/VC私人股价定价都是要靠公开股市,所以他们的贝塔其实还是很高。因此,投资VC并不能帮助投资组合更加靠近效率前缘(公开股市和VC的相关系数没有想象中的低)。

详情请参考我的这篇文章。

The Alpha, Beta, and Consistency of Private EquityReported Returns: The Journal of Private Equity
这是免费的链接
The Alpha, Beta and Consistency of Private Equity Reported Returns

在2005年后,各个投资者提出了portable beta的想法,提出的人主要有Mark Anson(前加州公务员退休基金CalPERS 首席投资官/CFA教材监制)等。

在这个理论下,这些基金可以以低廉的价格买指数基金来得到他们想要的贝塔(beta),而只有在真正找到一个他们觉得有能力创造阿尔法(Alpha)的投资经理时才投资给他们。这样这个投资组合就可以达到参考投资组合的贝塔也能拥有独特的/高的阿尔法.

一般来说,当你投资给VC的时候你想要的就是阿尔法,而不是贝塔。所以当基金们感觉VC经理能创造阿尔法时他们就会投资给他们。比如投资经理有 (1) 特殊的行业关系,(2) 特殊的政治关系或(3)特殊的管理能力。

至于投资比例多少,请参考前面两个答者,他们举了耶鲁大学捐赠基金的例子。
但是,根据各个情况这个比例是可以变的。而且现在行业里面越来越不用这种从上而下的方式来定各个资产比例,因为往往各个资产部门经理为了要把钱投出去,会找一些比较不好的投资机会。
现在越来越多的基金采用的是自底向上的方法:那就是找到好的投资经理,投资给他们,让他们来创造阿尔法,然后用portable beta来达到自己想要的贝塔.


下面是一些我觉得有用的文章

The Beta Continuum: From Classic Beta to Bulk Beta MARK ANSON 2008

Thinking Outside the Benchmark: Reviewing the pension fund asset allocation process. Mark Anson 2008

Portable Alpha Theory and Practice-What Investor Really Need to Know (Wiley Finance)

Modern Portfolio Management Active Long Short Equity Strategies (Wiley Finance)显示全部


答友:这是Yale Model的特点之一. David Swensen的贡献.
在他之前, 各大大学的主要position都是各种固定收益.
而Swensen开始强调另一种投资方式:
1. Focus on Equity
2. Diversified Portfolio
3. Less Efficient/Liquid Market
4. Alternative Investments.
5. Outside Active Managers
近年来, 尤其08年以后Yale Model也得到了很多批评, 但不可否认他年均12%+的成就.

对于PE/VC的allocation, PE占整个Endowment大概20%-30%. VC则占PE的20-25%左右.

2013年的allocation可以在Yale的Financial Reports里找到, 过去的target我在最后截图给你看.
当然每个学校都有这报告.
显示全部


答友:

就我所了解的一些原因来抛一块砖吧。

我认为VC是PE其中的一种。所以我都按PE的资产配置来讲了。

和下面这个答案可能不太一样。

VC 和 PE 的区别是什么?

投资因素

①养老金:在老龄化比例越来越高的时候现收现付制是不可行的,会造成收支失衡。因此要进行投资增值,如果仅靠存款低利率取得收益,也会导致收支失衡。养老基金要在参与人退休以后向其派发养老金,从缴款开始到最后收取养老金其中有一个很长的期限,所以养老金的投资期限是相当长的。而投资出于实现增值并分散风险的需要,养老金会广泛投资于各种金融产品,也会将一部分投资于私募股权投资。

②大学捐赠基金:大学捐赠基金是非营利基金,为了保持学校的运作设立的。这种基金也对流动性的需求不强,可以很灵活的投资,资产的配置也可以更加偏好风险。因此私募股权这种投资就成为一个很好的标的投资项。

筹资因素:股权类投资一般都有一个比较长的存续期(10+2,7+2等等),流动性比较差。这也就决定了很多私募基金的投资者必须是投资期限较长的机构类投资者以保持整个运营过程的稳定性。另一方面私募股权投资的风险相较之下确实较大,个人投资者比较难参与,除非特别高净值的个人投资者。。。

一般来说养老基金会把5%-10%的资产配置到私募股权投资中去。在我国根据财政部和人社部08年的授权,全国社保可以将总资产10%投到私募股权。

捐赠基金应该没有一个固定的比例,比较灵活,也可能是我没找到。最成功的大学捐赠基金耶鲁大学。耶鲁大学捐赠基金私募股权类投资2006年为17%,2013年为32%。这是近几年的:


数据来源:Yale Investments Office

所以总的来看,我认为就是

1.
存续/投资期限要求都比较长

2.
收益较高,但是配置比例不大(对于私募股权来说金额已经比较大了),满足了这些投资者需要

两方面的因素决定了很多私募股权基金的主要投资者都是养老基金,捐赠基金这种机构类投资者。满足了双方的需要。

有各种问题的话欢迎打脸~


答友:养老金/endowment等长期机构每年有一个固定支出的压力,大的背景上人民日益提高生活预期与养老金投入不足存在本质矛盾,所以养老金被迫都要参与到高风险/高回报的资产类别。Yale是第一批超配VC/PE和对冲基金的endowment,也在一个阶段取得了超额收益。

我国的社保,在追求稳定的前提下,不承担投资损失的风险,但也没有办法创造本身的增值。在社保出现缺口的时候,财政压力很大情况下,有可能也重新需要考虑资产配置来最大化风险调整后的收益水平。


答友:手机回答先mark一下,推荐参考CFA Level III Institutional investors这一部分,对题主的问题有很详细的分析


答友:应该这么说,从资产配置的角度,很多基金会在另类投资中选择VC或者PE作为投资配置,视情况一般大型基金不会超过20%。但VC的体量一般是小的,所以大基金的一个小配置比例,分配到某一只VC基金中也是很重要的一个投资人。所以你才会看到很多机构投资人会投资VC,但是,从长期看,这些主动管理的机构投资人并不是都适合做主动投资,失败也是很正常的。一方面,好的VC会尽可能避免失败,另外,VC的创业投资的环境在国外很成熟,投资人更在意其对人的投资。总之,风险和收益并存,大基金不会将大部分资产放入VC的。


答友:前几名的答案已经很专业了。我想做一个补充。
Yale Endowment这样的资产配置主要还是发达市场出现,通常这些养老金或捐赠基金的资产量很庞大,发达市场的金融体系也比较完善,因此才可以实现。

国内的捐赠基金我不清楚。但养老金目前整体资金量都还不大(与发达市场相比),国内对养老金投资的认识也还比较初期。国内的养老金资产配置目前是没有有VC或PE的。


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